P10 Holdings Parte II

Managment y riesgos

ANÁLISIS DEL MANAGMENT

Habitualmente solía tomar como primer paso mirar si el managment tiene o no una participación significativa en la sociedad. Cuando esta participación era importante, tendía a considerar esto mismo como una condición suficiente para hacer el “check” al managment.

El recién divulgado caso de Barón de Ley en el podcast de Iceberg de Valor , pone de manifiesto que hay veces que esto no es así, y que depende del país y regulación hay formas de hacer la “jugarreta” a los minoritarios. En este caso creo que tenemos un managment honesto y capaz, vemos porqué:

Robert H. Alpert:

Cofundador, co-CEO y chairman en P10 Holdings, tiene una amplia experiencia en la gestión de activos. Fundador de la firma Atlas Capital Managment y portfolio manager desde el año 1995 hasta el año 2015, entidad que sigue una estrategia long-short. A su vez mantiene cargos directivos en otras sociedades que podrían resultar interesantes:

Licenciado en Princeton University (rasgo que comparte con C.Clark Webb, Co-CEO) y con un MBA de la Universidad de Columbia, entiendo que se trata de una persona sobradamente preparada.

C.Clark Webb:

Cofundador, Co-CEO y director, es quien lleva el día a día de las operaciones junto al resto del equipo, no me explayaré en su CV (curriculum vitae) pero misma lógica imperante y comparte con Robert aventuras en las empresas arriba mencionadas.

En P10 Holdings existe actualmente una restricción que no permite que nadie posea más del 5% de las acciones en circulación. Esta limitación, tiene como objetivo evitar que los NOLs caigan en manos ajenas que pudieran verse interesadas.

Aunque no haya un núcleo fuerte que posea una gran parte de las acciones, existe muy poco free-float afectando de esta forma a la liquidez, ya que como anuncian en la carta trimestral a los inversores los Co-CEOs Robert Hudson y Clark Webb, el 75% de las acciones en circulación se encuentran en manos de los empleados:

En cierto modo, creo que gran parte de la tesis de inversión se podría resumir en las dos últimas cartas dirigidas por parte de P10 Holdings a sus inversores. La directiva habla de manera clara y concisa a los accionistas, sin grandes promesas y con transparencia, pero dejando patente lo optimistas que se muestran no solo con el presente, sino con el futuro de la compañía y su capacidad para crecer.

Considero que, al igual que han seguido en el proceso de adquisiciones, han intentado crear un modelo win-win, en el que todas las partes se beneficien, tanto inversores (minoritarios o no), empleados (con la finalidad de retener talento) y clientes de este círculo virtuoso.

Por otro lado, no encuentro motivos para que la directiva quisiera “robar” valor de los accionistas. Cotizar a múltiplos más elevados, en primer lugar, elevaría los incentivos del stock option plan (en el último trimestre lo aumentaban en 1M de acciones). Por otro lado, posibilitaría poder ampliar a mayor precio para realizar adquisiciones que generen valor.

En resumen, creo que podemos confiar en que la directiva quiere el mismo rumbo que nosotros como minoritarios.

RIESGOS:

Creo que es importante intentar exprimir la cabeza en búsqueda de riesgos para toda inversión, ya que, siempre y cuando hayamos incluido todos, estaremos ponderando bien pros y contras de la decisión o no de inversión. En este caso me ha costado encontrar riesgos ajenos a los que ahora comentaremos, cualquier visión alternativa por supuesto, será recibida de brazos abiertos. 

-       Riesgo de ejecución y conflictos de interés:

Creo que este es el principal y el que habría que monitorizar en la inversión. Hasta el momento, creo que todas las adquisiciones y decisiones de la directiva tienen un sentido claro y coherente con el discurso o narrativa del plan de negocio del managment.

Este tipo de negocios, pueden dar lugar a conflictos de interés. El managment podría verse incentivado a incrementar el AUM a toda costa, incluso para ello realizando adquisiciones forzadas, o ilógicas empresarialmente para de esta forma justificar un salario o incentivos más altos, incrementando también el riesgo financiero.

-       Riesgos inherentes a los mercados financieros:

Que las firmas bajo el paraguas de P10 Holdings pierdan contratos, que sus AUM se reduzcan drásticamente por cuestiones relacionadas a los flujos de capital y ciclos económicos y con ello las fees, que son los ingresos de la compañía.

Ambos considero que son riesgos factibles, pero poco probables, no obstante, como siempre será importante un monitoreo de la inversión.

CONCLUSIÓN:

Como decíamos en la introducción (parte I de la tesis), hay varios aspectos clave sobre los que se fundamenta la tesis. Uno de ellos es el próximo up-listing a un mercado continuo con la intención de que la compañía gane visibilidad y liquidez, esto podría ser un catalizador importante.

Por otro lado, las adquisiciones deberían dejar patente este año la creación de valor para los accionistas y comenzar a reflejarse en las cuentas de resultados, puede que también esto funcione como catalizador.  

Creo que este tipo de empresas, en los que un institucional con carácter general no se puede plantear entrar, son situaciones muy interesantes para los inversores particulares y que pueden aportar una más que interesante asimetría risk/reward.