Nekkar y otras reflexiones
Gestión del portfolio: asignando pesos
¡Bienvenidos a todos a una nueva entrada del blog!
Hace unos días tuve el placer de charlar con @ContrarianInvst en su canal de YouTube, os adjunto aquí el enlace para los interesados.
En primer lugar, trataré de abordar de manera breve cual es mi visión sobre el enfoque de cartera diversificada vs concentrada, para en una segunda parte hacer un breve repaso de Nekkar, empresa que últimamente, ha dado bastante que hablar en la comunidad, sobre todo por parte de gestores como Daniel Tello Rivero de Azagala Capital, y Icaria Capital.
Al haber ya información disponible sobre Nekkar, considero redundante hacer una tesis así que simplemente, dejaré unos “Highlights” con aspectos no comentados en la charla, o que a mi personalmente me han llevado algo más de tiempo investigar, como por ejemplo, un breve análisis de la competencia.
Cartera diversificada vs concentrada
Quisiera dejar clara mi opinión no dicotómica sobre este tema. Considero que esto tampoco debe ser algo fijo a lo largo de una vida de inversor, ya que, puede tener sentido mantener un enfoque u otro en función de diferentes aspectos a considerar, como podrían ser, el tiempo disponible, el círculo de competencia, y muchos otros factores que podríamos incluir en la ecuación.
Por lo general, cuando hablamos de una cartera diversificada o concentrada, tendemos a pensar única y exclusivamente en el número de acciones, pudiendo incurrir en un sesgo de seguridad, al considerar más diversificada, la inversión en un gran número de empresas, pero estrechamente correlacionadas entre sí, que por ejemplo la inversión en dos o tres compañías (imaginemos un holding) con diferentes patas y operando en diferentes sectores. Obviando estos detalles, explicaré cual es mi enfoque:
W.Buffet solía decir, que la diversificación era la protección contra nuestra propia ignorancia, partiendo de esta base, es más que probable que al comienzo de nuestra etapa como inversores, seamos bastante ignorantes y por lo tanto, incurramos en errores. Mantener este enfoque diversificado, minimizará probablemente el impacto de nuestros errores en nuestro capital.
Otra ventaja principal de este enfoque es, en mi opinión, que nos obliga a tener una mirada más amplia, haciendo que nuestro circulo de competencia (pequeño sobre todo al comienzo) se expanda. Fomentamos un análisis horizontal, en el que no hacemos un análisis tan exhaustivo de las compañías y dinámicas sectoriales (análisis en profundidad), pero de esta forma añadimos un gran numero de empresas nuevas a nuestro universo de inversión.
A medida que pasa el tiempo, nuestras herramientas para realizar análisis profundos serán mejores, la capacidad de ponderar unas inversiones frente a otras (al haber incrementado nuestro rango de empresas o sectores en el círculo de competencia) también será mayor, y en consecuencia podremos ir pivotando de este enfoque más diversificado a un enfoque más concentrado.
¿Qué hace Nekkar?
Se trata de una empresa que provee soluciones de tecnología naval, aunque en el futuro también tiene la intención de expandirse al ámbito de las soluciones para acuicultura, energías renovables y extracción de “Oil&Gas”.
¿Qué hace interesante a Nekkar?
La compañía se encontraba en proceso de reestructuración, la antigua TTS Group (como se llamaba antes) era una empresa dedicada a diseñar, desarrollar y ofrecer soluciones para las industrias del manejo marino e industrias offshore.
TTS Group contaba con 750 empleados y una facturación de unos €300 millones. La empresa ha ido vendiendo divisiones para centrarse en la parte rentable (Syncrolift), eso le ha llevado a quedarse con alrededor del 10% de esas ventas (€36 millones) y menos de 60 empleados, pasando de ser una “small cap” a prácticamente una “microcap” hasta comienzos del pasado año 2020.
El proceso de reestructuración unido al tamaño de la empresa crea una situación especial que los más avezados pudieron aprovechar el pasado año. Aunque el grado de ineficiencia quizás ya no sea tan grande, creo que el hecho de ser inaccesible en gran medida para los institucionales por su poco “free-float” e iliquidez hace especialmente interesante este proceso de reestructuración hoy ya finalizado.
¿Estoy llegando tarde después de haber multiplicado por 4?
Tendemos a pensar tras ver grandes subidas previas que “llegamos tarde”, sin embargo, en mi opinión, ver acciones en máximos de hace mucho tiempo, por lo general, es sintomático de algo y esto no nos tiene que detener. Cuando el mercado valora algo más de lo que lo venía haciendo, siempre es interesante entender que es lo que está viendo.
En el caso de Nekkar, que se trata de una empresa líder en su nicho (elevadores para barcos), cartera de pedidos en máximos y creciendo de manera satisfactoria, una caja neta por 1/3 del market cap y un crecimiento de ventas y Ebitda superior al 30%.
Como decía Daniel Tello, llegados a este punto, es sencillo entender lo que el mercado está viendo, sin embargo, esto no era tan sencillo verlo en 2019 o comienzos del 2020.
¿Y qué hay de la competencia?
Es preciso analizar la empresa por partes:
- Syncrolift:
Líder de mercado en su nicho con un 75% de cuota de mercado (según datos que nos reporta la compañía). Oligopolio formado como es lógico por no muchos participantes. “Pearlson Shiplift Corporation” se trata de una de las pocas empresas especializadas tan solo en este segmento, ubicada en Florida.
Me parece interesante destacar aquí que, el hecho de que esta compañía tenga que resaltar en el pie de página de su web, que no se trata de una filial de “Syncrolift” ni “Rolls-Royce”, no es una simple anécdota y pone de manifiesto el poder de mercado de Nekkar.
Como comenta la compañía en una de sus presentaciones, el 90% de los elevadores de barco son instalaciones Syncrolift / Rolls-Royce (en los cuales los diseños y planos son propiedad de Nekkar). Nekkar tan solo da soporte al 15% de la base instalada.
Por lo tanto, no solo tiene una gran base instalada y una posición de mercado de liderazgo que presta soluciones de mayor valor añadido, como, por ejemplo, “Fast Docking Equipment” también tiene capacidad para crecer ventas recurrentes en forma de servicios de mantenimiento y soporte postventa en esa gran base instalada. Hoy solo suponen un 10% de las ventas.
Por otro lado, tenemos empresas que también forman parte de este mercado como “Gantrex” “TPK Systems” “Southern Marine Shiplifts” entre otros, aunque algunas de estas empresas, por lo general, tienen un enfoque más amplio y no están tan especializadas en este campo.
A poco que uno visite sus páginas web, es sencillo comprobar como, este tipo de soluciones, son más “rudimentarias y tradicionales”.
Nekkar comenzó a operar una delegación en 2019 en Singapur, con la que espera poder tomar un rol más protagonista en el sudeste asiático, donde también opera “TPK Systems”, aunque como decía, se tratan de empresas no cotizadas y que no son en principio gran competencia.
Al tratarse de un mercado maduro y de nicho, la disrupción está prácticamente descartada, lo que permitirá a Nekkar obtener interesantes y crecientes flujos de caja durante los próximos años, que le permitirán invertir en otras divisiones enfocadas a mercados potencialmente más grandes.
- Aquaculture:
División en la actualidad sin ingresos. Cuando uno intenta investigar cual es la competencia, se encuentra con muchas pequeñas compañías, por lo general, muchas de ellas dedicadas a más actividades aparte de al diseño y producción de granjas.
Estas son algunas de ellas:
Entre estas, “AKVA” y “Garware” serían empresas cotizadas en Noruega e India respectivamente.
El mercado de la Acuicultura se trata de un mercado potencialmente muy grande y con muchas necesidades de reinversión (esto lo explico mejor en el anterior post ), es por tanto coherente que en este segmento la competencia vaya a ser más intensa.
Sin embargo, me ha sido complicado encontrar un gran “player” y en lugar de eso, lo que he encontrado es un gran número de pequeñas empresas en un mercado muy fragmentado.
Entiendo, por tanto, que Nekkar se encuentra bien posicionada, tanto geográficamente (ausencia de barreras culturales con las principales salmoneras del mundo y proximidad geográfica), como estratégicamente, habiendo hecho una buena lectura de esta situación y decidiendo pivotar de otras actividades no rentables a este nuevo segmento. Como decía en la charla con” Contrarian Investor” el simple hecho de que ahora nos manifiesten que están trabajando en el desarrollo de una jaula de la mano con “Leroy”, es una gran noticia.
- Intellilift
Intellilift cuenta con dos principales productos, aunque en la actualidad, estos son productos en desarrollo y que apenas aportan ingresos. Por un lado, tenemos la tecnología de perforación, consistente en un cabrestante, que permite incrementar la eficiencia a través de la reducción de los costes de mantenimiento y optimización del consumo energético.
Por otro lado, el sistema “Phoenix” un sistema para el control de las operaciones “off-shore” bien desde allí o de manera remota. “La eficiencia de la solución viene de la cantidad de sistemas integrados: grúa, pasarela, sistema logístico de carga o cualquier otra maquinaria compleja”.
En este mercado nos encontramos con innumerables empresas que podrían ser competencia. Se trata de un mercado potencial muy grande con grandes vientos de cola para los próximos años.
Conclusión
Compañía con una gran caja neta, líder en su sector maduro de nicho, en el que se presupone poca o ninguna disrupción posible. Capacidad para aumentar ventas a través de los servicios de mantenimiento y nuevos proyectos en otras zonas del mundo como el sudeste asiático.
Empresa con limitado “downside”, ya que en un escenario en el que las divisiones nuevas no consiguen generar valor, la empresa siempre podría virar el rumbo, cerrar estas divisiones y hacer aflorar todo ese valor que hoy tiene forma de “capex”.
Mucha opcionalidad con dos divisiones que están dirigidas a mercados de gran “TAM” con claros vientos de cola y gran presencia en Noruega.
Una directiva alineada con más del 40% de las acciones en circulación en una “microcap” poco accesible para institucionales.
Gran trabajo!
Excelente trabajo!!!!! Veremos Nekkar, tesis interesante